投资要点

  一、政策环境有所好转，依然不能完全走出政策阴霾。

  展望2011年，我们认为行业所处的政策环境较2009年有所好转，但在央行整治流动性泛滥和通胀高企的背景下，行业依然不能完全走出政策的阴霾。

  二、加息周期下，银行风险调整利差上升预期或不能一帆风顺。

  尽管央行慎用加息，但让过低的利率水平回归正常也是必然，加息周期已然开启。对称加息下银行利差会走高，但在高通货膨胀背景下，决定银行最终风险调整利差上升预期或不能一帆风顺。扰动的因素在于非对称加息方式的使用和市场对银行资产质量状况的预期，而后者往往在一定时期内决定股价走势。

  三、人民币升值收益从直接变为间接。

  人民币升值预期下，虽然热钱涌入，但中国对地产的长期打压，对通胀的治理，使得银行并不直接受益于人民币升值，反而会由于过多的流动性遭遇政策调控；间接的收益来自A股整体估值的上升。不过长期来看，人民币升值依然对银行利好。

  投资策略

  政策方面，行业转好的政策面来自地产调控政策大局已定，新的资本监管政策将尘埃落定、市场的担忧会逐步平复，依然面临的政策阴霾在高于通胀背景下从紧的货币政策，业绩预期方面，行业依然将呈现稳健增长的特质，加息周期会带来行业业绩增长弹性的预期，但高通胀使得决定行业最终业绩的风险调整利差上升预期并不能一帆风顺，2011年虽然在政策和业绩预期方面，行业依然会面临一些不确定因素，但目前行业底部的估值水平也使得行业具有绝对的投资价值，在行业绝对投资价值的边界上需要等待的是经济与政策的明朗，整体上我们维持行业“同步大市”的投资评级，个股方面我们偏好招商银行、浦发银行、深发展和华夏银行。

  风险提示

  通胀攀升趋势无法控制，信贷和流动性过度收紧，房地产趋势发生变化，央行非对称加息。（中原）