●上海证券研究报告：A股估值存在上升空间

　　面对国内外经济、金融和资本市场突如其来的危机，国内保经济增长、保金融稳定、保资本市场稳定的政策导向日益明显，管理层积极应对危机的政策潮将会如期而至，其中稳增长、促转型是两条交错的主线。

　　市场估值水平已经进入底部区域，但企业赢利回落压力依然将在四季度惯性释放悲观预期，并对估值的趋势性回升形成制约。但由于目前PE已经低于利率和通胀水平下的风险溢价水平，因此在利率和通胀存在下调预期的情况下A股估值存在升水的空间，预计四季度A股估值在15 倍至22倍范围内波动。四季度存在的事件诱因同样会对A股带来相对正面的推动力，在央企增持的扩散效应、融资融券和经济刺激政策的预期因素将推高A股的估值水平。因此，以权重蓝筹股和央企为主的高流动性股票存在估值上升的动力。

　　在没有新的危机冲击预判下，上证综合指数将以反弹整固格局展开，预计波动范围在1800至2500点，央企增持等政策因素会成为推动反弹的主要动力，融资融券等不确定因素则会诱发阶段性的脉冲行情。建议积极关注由四季度政策调整带来的预期机遇，其中受益于电价上调的电力企业、央企增持和回购板块以及抗周期行业龙头企业值得关注。此外，仍需要防范经济增速回落和企业微观层面的不利因素，对赢利预期转弱的行业和企业应极力回避。

　　●国泰君安研究报告：阶段划分视角下行业配置的四条主线

　　根据对通胀与增长短周期波动规律的理解，目前世界经济正处于从通胀上升、经济下行的第一阶段过渡到通胀回落但经济继续下行的第二阶段。政策的注意力从通胀转移到增长，资本市场的注意力从原先担忧成本上涨转移到对需求回落的担忧，对实体经济所处阶段的认知决定了大类行业的配置思路。

　　阶段划分视角下国际主要股市行业表现规律为:在成本上涨、通胀压力较大，同时经济回落（包含次级债危机因素）的第一阶段，资源品表现最好，金融、工业、可选消费表现较差;而在通胀回落、需求回落的第二阶段，正好相反。同时，在经济增速都回落的共同特征下，防御性的日常消费、医疗保健、公用事业，两阶段综合表现较好，比较稳定。而信息技术与电信服务，由于行业本身与实体经济关联度不高，在本轮经济的转换中，并不是主角，没有明显的特征。

　　阶段划分视角下四季度行业配置的四条主线:一、商品价格调整，回避原先受益价格上涨行业;二、通胀回落，货币政策放松有利于利率敏感型的金融行业;三、政府“救经济”，部分投资相关内需行业受益;四、展望2009年，业绩稳定增长明确行业。从相对估值优势比较角度，银行、地产、钢铁、机械设备等具有相对优势。四季度行业配置结论:建议超配金融、部分中游制造业、业绩增长清晰行业，主要是金融、通信运营与设备、电气设备、建筑建材、部分机械设备、医药、传媒旅游。

　　●天相投顾研究报告：央企增持仍是市场重点

　　四季度随着成本压力的缓解以及反周期经济政策引致的需求反弹，将使宏观经济环境好于三季度，企业赢利能力有所好转，市场流动性出现反弹，股市在大幅回落后面临转暖的契机。通胀和大宗商品价格的回落成为下半年的趋势，进而带来行业利润结构新的调整，由此引发资产配置格局的大调整。

　　建议资产配置上，在兼顾行业需求稳定性的情况下，关注受益原材料成本大幅下降的行业，建议关注的行业有电力、石化、日用品、交通设施与航空等。本轮反弹的主要动力来自于央企增持和汇金增持银行股，这两类股票必然是大盘最主要的上涨动力。

　　9月份以来，共有53家上市公司发布了大股东增持股份的公告，9家上市公司发布了高管增持股份的公告。统计显示，大股东增持上市公司股份的个股多数分布于房地产、机械、元器件、钢铁、银行等几个行业，这些行业都因投资者过度悲观预期导致股价严重下跌，为增持提供了基本投资价值上的支持。央企和一些估值偏低的民营类公司仍然是接下来投资的主要方向。

　　●申银万国研究报告：关注针对股市的“短期”政策

　　近期管理层推出密集的政策调控，包括货币、财政政策和直接针对股市的政策。由于投资者对经济预期更强烈，所以直接针对股市的政策一般都被认为是只有短期影响。但类似于印花税、融资融券和大股东增持类的政策会通过影响投资者的股权风险溢价（ERP），从而显著影响估值水平。

　　融资融券和大股东增持两项直接针对股市的政策都是利好，其中比较密集的增持可能发生在金融、采掘、交运、钢铁和电信等行业。融资融券在目前市场环境下推出，影响正面:第一，这是近期系列救市政策的沿袭，表明管理层的正面态度;第二，进一步完善市场制度，增加交易的活跃度，降低ERP，提升估值;第三，融资效应大于融券效应，增加流动性;第四，融资融券明显利好券商行业;第五，从风格上看，融资融券利好中小盘股。

　　（据《上海证券报》）