2010年开年的十几个交易日，股市的走势令多数投资者失望。上证指数在3200点盘整了多日后，最终选择了向下突破，3000点整数关口面临严峻考验。而新年伊始，管理层宣布融资融券和股指期货已获得国务院批准的消息，并未有效提振大盘蓝筹股，反倒为即将到来的“虎年”市场的走势增添了新的不确定性。虎年股市，到底是“虎虎生威”再上台阶，还是“虎落平阳”二度走熊？

　　经济向好但需提防二次探底

　　外部条件看，2010年我国经济增长的外部环境有所改善，但外部需求恢复增长需要较长时间。全球经济出现大病初愈迹象，美国经济在经历了前几个季度的衰退后初露增长曙光。世界各大主要经济体均出现不同程度增长。美、欧、日等主要经济体开始出现复苏迹象，但目前仍面临失业率飙升、财政赤字剧增和消费不振等诸多挑战，经济刺激计划也将收缩或陆续退出，经济全面复苏将是一个曲折而漫长的过程。

　　内部环境看，一方面国内投资增长仍具备潜力，但存在隐忧。随着4万亿投资和多个产业振兴规划的逐步落实，投资拉动经济增长的效应进一步显现。房地产、汽车工业发展带来的产业规模扩大以及工业化、城市化进程加快等变化，为投资提供了广阔空间；巨大的国民总储蓄和国外投资，为投资提供了充足的资金支持。但目前经济增长动力主要还是依靠投资拉动，随着通胀预期加剧，经济刺激政策势必面临退出，届时经济增长的动力令人担忧。

　　另一方面，国内消费市场拓展空间广阔，但难度增大。在当前就业形势严峻、农民增收困难情况下，同时受未来支出和消费习惯等多重因素制约，我国消费增长难以持续保持在一个较高的水平上。

　　出口有望转负为正，2010年中国外贸发展面临的环境总体趋于改善。国际货币基金组织预测，2010年全球经济将增长3.1%。但世界经济增长的不稳定性，也增添了我国外贸进出口的压力。

　　综合内外因素，2010年我国经济保持稳定增长的基础仍在，但要提防外围恶劣环境改变增长势头，转而出现二次探底的可能性。尤为值得关注的是，由于为刺激经济而释放了大量资金，使得目前通货膨胀的预期明显加剧。1月12日，央行宣布提高存款准备金率，这一举措在时间上大大超出市场预期，预示政策紧缩周期提前来临。在这一背景下，市场猜测加息也将提前于预期。由此对股市造成的负面冲击不可不防。

　　估值差异与巨大的扩容压力

　　应该说，当前的A股市场仍然具备一定支撑，那就是估值处于合理水平的蓝筹股，多数投资者都认同此类股票下跌空间很小，从而能够对指数构成支撑。从流动性角度看，蓝筹股确实下跌空间有限。因为即便流动性适度收缩，蓝筹股因为估值已经较低，估值收缩空间有限，由此引发的股价下跌空间也会非常有限。

　　与此形成鲜明对比的是，经过2009年股指的大幅反弹，中小盘个股估值明显偏高，有许多个股股价已远超6124点的水平，呈现泡沫化趋势，这对虎年股市向上拓展空间形成制约。

　　与此同时，A股市场也面临巨大的扩容压力。压力来自于三个方面：一是巨量新股的高价发行。近一段时间，管理层明显加快了新股发行的频率，有时一周发行十几只。更为恶劣的是，无论是大盘股还是中小板、创业板新股，发行价普遍较高，有的小盘股发行市盈率高达百倍，这显然对市场是一种伤害。

　　二是大小非解禁的压力。据WIND最新统计显示，2010年全年涉及限售股解禁的上市公司共有683家，合计解禁股数为3829.90亿股，合计解禁额度为57480.24亿元，比2009年增加16.77%，占A股总市值的25.62%。

　　三是“国际板”推出对市场的压力。国际板是将国外上市的企业拿到国内上市，由此大量的外国企业将在国内筹资。

　　金融创新带来的价值回归 

　　虎年是金融创新年。新年伊始，管理层就宣布融资融券和股指期货已获得国务院批准的消息，目前各项工作正加速向前推进，预计二季度这两项金融创新就将试点。融资融券和股指期货推出后，市场的盈利模式由原来的单一做多转变为双边机制，做空指数也可作为一种相应的操作模式。尤其对于诸如基金这类规模庞大的机构来说，影响市场预期来实现其减仓的行为容易受到市场环境和监管限制，而通过直接做空期指来锁定风险则相对容易。

　　正因如此，权重蓝筹股对投资者的吸引力将增强。相反，随着金融创新和全流通时代的来临，多数高估的中小盘个股将实现价值回归。这将是虎年股市的最大风险之一。

　　蓝筹股将左右全年的走势

　　基于如此判断的理由主要有：1、2009年上证指数涨幅高达79.98%，多数中小盘个股更是涨幅巨大，泡沫严重。相对而言，蓝筹股涨幅落后，而且估值相对合理。2、如前所述，融资融券和股指期货的推出势必增添蓝筹股对投资者的吸引力，更多机构资金将向此聚集。3、蓝筹股由于所占市场权重较大，对股指走势的影响至关重要。

　　虎年走势臆想：

　　上半年箱体，下半年突破

　　综上所述，我们对全年市场走势总体的猜测是：上证指数上半年将维持箱体宽幅震荡的走势，箱底位置在2600点一带，箱顶在3500点区域。而下半年在各种因素相对明朗的前提下，股指将可能选择突破，若经济向好基础稳固，股指有望冲击4000点一线。反之，将可能二次探底考验2000点。

　　需要明确指出的是：第一，虎年股指不确定性大增，风险与机遇同在，投资者一定要降低预期，以资金安全为主。

　　第二，对于估值偏高的垃圾股一定要注意防范其价值回归带来的风险。

　　第三，虎年投资的重点应在业绩增长预期较为明确的，股价相对低估的蓝筹股上。

　　(中原证券鹤壁营业部)

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